Der US-Dollar erlebte 2025 ein schwieriges Jahr – was erwartet uns also im Jahr 2026?

Nachdem die Märkte monatelang im Dunkeln tappten, erhielten sie letzte Woche endlich Inflationsdaten. Der lange verzögerte Verbraucherpreisindex für November bot einen offiziellen Einblick in den täglichen Preisdruck, nachdem ein rekordverdächtig langer Regierungsstillstand den Wirtschaftskalender durcheinandergebracht hatte.

Die Zahlen selbst fielen besser aus als erwartet. Die Gesamtinflation lag im Jahresvergleich bei 2,7 %, die Kerninflation bei 2,6 %. Damit lag sie unter den von Ökonomen befürchteten Werten von fast 3 % und hielt die Inflation im psychologisch wichtigen Bereich der „Zwei-Handle-Zone“, auf den sich die Märkte im Hinblick auf das Jahr 2026 fixiert haben.

Gleichzeitig war der Bericht alles andere als optimal oder „sauber“. Da das US-Arbeitsministerium aufgrund des Shutdowns keine Preisdaten für Oktober erheben konnte, fehlten die üblichen monatlichen Veränderungen, auf die Analysten zur Beurteilung der Inflationsdynamik angewiesen sind. Stattdessen bot er eher eine Momentaufnahme – eine Bestätigung des aktuellen Inflationsstandes als ein klares Signal für die zukünftige Entwicklung.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Und zwar nicht nur im Hinblick auf die Zinssätze.

Wenn die Inflation zu einer Frage für Amerika selbst wird

Im Jahr 2025 war die Inflation nicht länger nur eine Frage der Preise. Vielmehr wurde sie Teil einer umfassenderen Frage, die sich die Märkte über die Vereinigten Staaten selbst stellten – nämlich, ob US-Vermögenswerte die „Prämie“, die sie seit mehr als einem Jahrzehnt genießen, und zwar in allen Bereichen von Aktien und Anleihen bis hin zum Dollar selbst, noch verdienen.

In dieser Hinsicht boten die Details des Verbraucherpreisindexberichts wenig Beruhigung. Die Preise für Möbel und Haushaltswaren – eine breite Kategorie, die von Tassen und Besteck bis hin zu Schaufeln und Rasentrimmern alles umfasst – stiegen weiter, da die Unternehmen begannen, die durch Zölle verursachten höheren Importkosten an ihre Kunden weiterzugeben. Auch die Lebensmittelinflation blieb hartnäckig: Die Preise für Fleisch, Geflügel und Eier stiegen im vergangenen Jahr um etwa 5 %. Die Wohnkosten stiegen ebenfalls weiter an; die Mieten legten im Jahresvergleich um rund 3 % zu.

Diese Mischung ist mittlerweile bekannt: ungleichmäßige Inflation bei Konsumgütern, Zölle, die im Hintergrund ihre Wirkung entfalten, und anhaltend hohe Mieten und Wohnkosten. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, hat wiederholt die Handelspolitik als einen Grund für die über den Erwartungen liegende Inflation angeführt und gleichzeitig betont, dass die Behörden eindeutigere Beweise benötigen, bevor sie beurteilen können, ob der Preisdruck eine einmalige Anpassung oder etwas Dauerhafteres darstellt. Für die Devisenmärkte hat diese Unklarheit reale Konsequenzen.

Warum die Inflation auch bei fallenden Dollarwerten eine Rolle spielt

Die Devisenmärkte reagieren nicht immer sensibel auf die Inflation selbst. Entscheidend ist, welche Signale die Inflation aussendet – über Wachstum, Politik, Glaubwürdigkeit, Regierungsführung und, vielleicht vor allem, Vorhersagbarkeit.

Im vergangenen Jahrzehnt konnten die Vereinigten Staaten eine höhere Inflation verkraften, ohne dass ihre Währung abgestraft wurde. Während der Pandemie beispielsweise erholte sich der Dollar zunächst als sicherer Hafen und blieb dann jahrelang ungewöhnlich stark, da die US-Wirtschaft ihre Konkurrenten übertraf und den globalen Zinserhöhungszyklus anführte. Stärkeres Wachstum, höhere Renditen, stabile Kapitalmärkte und institutionelle Stabilität – solange diese Faktoren zusammenhielten, blieb die Dollarprämie intakt.

Im Jahr 2025 begann diese Mischung zu bröckeln.

Obwohl die Inflation nachließ, geschah dies inmitten von durch Zölle verursachten Verzerrungen, politischem Druck auf die US-Notenbank und monatelangen Datenlücken, die die Beurteilung der wirtschaftlichen Lage erschwerten. Anleger fragten sich nicht mehr nur, ob die Preise schnell genug fielen, sondern ob sich die Spielregeln selbst änderten.

Diese Neubewertung prägte das Jahr des Dollars.

Warum das Jahr 2025 als das Jahr in Erinnerung bleiben könnte, in dem die Welt vor dem Dollar zurückschreckte.

Anfang Januar startete der Dollar nahe seiner jüngsten historischen Höchststände ins Jahr, gestützt durch eine jahrzehntelange Rallye. Dann wendete sich das Blatt.

Von Januar bis Juni fiel der Dollar gegenüber einem Währungskorb wichtiger Währungen um etwa 11 % – sein schlechtestes Ergebnis in einem ersten Halbjahr seit Anfang der 1970er Jahre, als der Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems und die Ölkrise die globale Ordnung auf den Kopf stellten.

Die Veränderung hatte weniger mit der Geldpolitik als vielmehr mit den Erwartungen zu tun. Nach den Wahlen 2024 gingen die Märkte weitgehend von einer weiteren Phase überdurchschnittlicher US-Wirtschaftsentwicklung aus, gestützt durch Kapitalzuflüsse, eine robuste Konsumstimmung und eine politisch unabhängige Federal Reserve. Diese Annahme geriet im Frühjahr ins Wanken, als neue Zollankündigungen und die allgemeine Unsicherheit die Anleger zwangen, Wachstum, Inflation und Staatsverschuldung gleichzeitig neu zu bewerten.

Entscheidend war, dass der Dollar an Wert verlor, obwohl die US-Notenbank keine unmittelbar bevorstehenden Zinssenkungen signalisierte. Stattdessen begannen die Märkte, ein anderes Szenario einzupreisen: ein langsameres US-Wachstum, schwindende Vorteile in der Regierungsführung und eine zunehmende Unsicherheit. Sobald die Anleger nicht mehr an die unangefochtene Dominanz der USA glaubten, verlor die Renditeprämie des Dollars ihre positive Wirkung.

Es folgten Kapitalströme. Ausländische Investoren halten US-Vermögenswerte im Wert von über 30 Billionen US-Dollar, die größtenteils historisch ungesichert waren – eine implizite Wette auf einen starken Dollar. Als die Währung Anfang 2025 an Wert verlor, begannen dieselben Investoren, Währungsabsicherungen vorzunehmen und verkauften damit faktisch Dollar am Markt. Angesichts des Umfangs der ausländischen Beteiligungen an US-Vermögenswerten können selbst geringfügige Änderungen im Absicherungsverhalten erheblichen Druck erzeugen.

Ein Boden ohne Rückprall

Mitte des Jahres hatte sich der Wertverfall des Dollars stabilisiert. Stärker als erwartet ausgefallene Wirtschaftsdaten im Juli sowie Anzeichen dafür, dass die Zölle die Wirtschaftstätigkeit nicht so stark beeinträchtigten wie befürchtet, trugen zu einer stabilen Stimmung bei. Doch Stabilisierung ist nicht gleichbedeutend mit Erholung.

In der zweiten Jahreshälfte 2025 verharrte der Dollar größtenteils nahe seinen Tiefstständen und bewegte sich seitwärts ohne überzeugende Erholung. Dieses Verhalten ist aufschlussreich. Die anfängliche Neubewertung der US-Dominanz mag abgeschlossen sein, doch die alte Prämie ist – trotz der positiven Entwicklung von KI-Aktien – nicht wiederhergestellt.

Dann folgte am Donnerstag der Inflationsbericht.

Hätten die VPI-Daten einen eindeutigen, disinflationären Trend aufgezeigt, hätte dies als Katalysator wirken und die Annahme bestärken können, dass die Inflationsrisiken schwinden, die Federal Reserve ihre Geldpolitik mit Zuversicht lockern kann und die US-Wirtschaftsperformance sich wieder festigt. Stattdessen erhielten die Märkte nur ein unvollständiges Signal. Die Inflation schwächt sich zwar ab, aber ungleichmäßig; Zölle treiben die Preise weiterhin in die Höhe; die Unsicherheit bleibt hoch. Für die Devisenmärkte, die Wert auf Klarheit legen, reichte dies nicht aus, um die vorherrschende Dynamik zu verändern.

Ist der Dollar im Jahr 2026 „am Ende“?

Das ist die falsche Frage. Die bessere Frage lautet, ob die Märkte die im Jahr 2025 begonnene Neuausrichtung abschließen werden – oder ob sie zu dem Schluss kommen, dass die Vereinigten Staaten, im Guten wie im Schlechten, der Ort mit dem geringsten Risiko weltweit bleiben.

Einige Strategen, darunter auch jene von Morgan Stanley, erwarten eine weitere Dollar-Schwäche, da sich das US-Wachstum verlangsamt, die Zinsdifferenzen sich verringern und ausländische Investoren weiterhin Absicherungsgeschäfte tätigen. Andere argumentieren, dass der durch jüngste Verbraucherumfragen angedeutete Abschwung paradoxerweise eine erneute Flucht in sichere Anlagen auslösen könnte, die den US-Dollar stützt.

Beide Ergebnisse sind plausibel. Weniger wahrscheinlich erscheint hingegen eine rasche Rückkehr zur mühelosen Dollar-Dominanz, die einen Großteil der 2010er Jahre prägte.

Was das für uns alle bedeutet

Währungsschwankungen gehören zu den abstraktesten Kräften an den Märkten – ein verschwommenes Gewirr aus Dezimalzahlen und Diagrammen. Bis sie sich natürlich im Alltag bemerkbar machen. Ein schwächerer Dollar bedeutet teurere Auslandsreisen, kostspieligere Importe – Champagner, Handtaschen, diese schicken französischen Schuhe, die ich schon so oft online bewundere – und insgesamt weniger Schnäppchen. Für die meisten Haushalte ist es eine schleichende Kostensteigerung, die das Leben insgesamt etwas teurer erscheinen lässt.

Die eigentliche Neuigkeit ist nicht der 11-prozentige Wertverlust des Dollars, sondern dessen Ursache. Erstmals seit Langem preisen Investoren weltweit die Möglichkeit ein, dass der „amerikanische Exzeptionalismus“ ein Verfallsdatum haben könnte.

Ob sie nun Recht haben oder nicht, diese Verschiebung der Erwartungen erscheint mir die folgenreichste Preisanpassung des Jahres 2025 zu sein.